国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士
事件：2021年7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。核心结论：今年730政治局会议相比430会议的变化，有点类似2019年730会议之于419会议。总体看，下半年稳增长、稳就业的必要性增大，总基调应会转向偏宽松，再降准甚至降息可期，会注重跨周期调节、专项债可能不会发完， 但防风险、严监管仍是大方向。产业端重点关注新能源汽车、碳中和、硬科技、“三孩”配套政策。此外，从近期教育培训、互联网平台等一系列政策来看，也建议重点跟踪以共同富裕为导向的中长期改革。
1.删掉“稳增长压力较小的窗口期”，并突出内外压力，下半年稳增长、稳就业的必要性加大。2.删掉“不急转弯”，并新增“做好跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接”，下半年政策基调可能转向偏宽松。3.财政会更加积极，但专项债可能发不完；货币端仍突出“流动性合理充裕”，再降准甚至降息可期，而“增强宏观政策自主性”，应指不会受制于美联储政策等外部因素。4.新能源汽车、碳中和碳达峰、科技创新的重要性再次凸显，并都有新提法（尤其是碳中和要纠正运动式“减碳”，先立后破）。5.防风险、严监管仍是大方向，地方隐性债务（城投）、问题企业处置应是重点。
1.删掉“稳增长压力较小的窗口期”，并突出内外压力，下半年稳增长、稳就业的必要性加大。1）对增长担心变大。年初以来国家对经济总体偏乐观，于是430会议删掉“六稳、六保”，并首提当前处于“稳增长压力较小的窗口期”。然而，本次会议新增“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻”，延续强调“国内经济恢复不稳固、不均衡”，并删掉窗口期，再考虑到7月意外降准以及7.12总理座谈会指出“应对好可能发生的周期性风险”（当前环境下，指的应是经济下行的风险），预示稳增长的必要性加大。不过，按我们此前预测，今年下半年GDP增速虽然回落，但两年复合增速仍有望在5.5%以上（潜在产出水平附近），也即下半年经济总体仍然不差、不会失速下行。2）对就业担心变大。会议要求“强化高校毕业生就业服务，畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障”，7.12总理座谈会则要求“坚持就业优先”，一方面是大学生就业问题，6月我国16-24岁城镇青年调查失业率15.4%（比5月升1.6%，远高于5%整体失业率水平），另一方面是小微企业就业问题，5月以来国常会多次强调小微企业压力大，PMI小微企业景气度也一直较低。2.下半年政策基调可能转向偏宽松。相比430政治局会议，本次会议仍强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，但删掉了“不急转弯”，并新增“要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接”（延续的是7.12总理座谈会提及的“立足当前，着眼长远，做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险”），再考虑到货币政策延续突出“保持流动性合理充裕”以及财政政策要求“提升政策效能”，预示整体基调已转向偏宽松，会更加注重稳增长稳就业、“保持经济在合理区间”。值得注意的是，过往看，7月召开的年中政治局会议所定的政策基调，一般会持续到当年底。3.财政会更加积极，但专项债可能发不完；货币端仍突出“流动性合理充裕”，再降准甚至降息可期。1）财政端，积极的财政政策要提升政策效能（此前为“要落实落细”），并新增“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”，这应是针对今年上半年地方发债偏慢的情形，结合6月财政部长在《关于2020年中央决算的报告》中指出的“适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏，提高债券资金使用绩效”，预示下半年专项债发行窗口期将放宽，今年专项债额度有可能不会发完，下半年发债也可能更加平滑，没发完的也可能挪到明年1季度。此外，新增“推动今年底明年初形成实物工作量”（2019、2020年财政部文件多有提及），应是指地方债不要用于土储和置换债务这种无实物工作量的项目，而是要用于能真正带动需求、拉动经济的项目，比如基建、重点工程等等。2)货币端，要求“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，延续了430政治局会议的说法，而两会、5月货币政策报告、6月底央行二季度例会等均是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，再考虑到7月意外的全面降准，以及会议新增的“要增强宏观政策自主性”（应是指强化“以我为主”，不应受美联储政策等外部因素影响），预示下半年货币政策应是稳中偏松，再降准甚至降息可期。此外，“助力中小企业和困难行业持续恢复”的说法，延续的是疫情以来央行的一贯要求。4.产业政策端，新能源汽车、碳中和碳达峰、科技创新的重要性再次凸显，并都有新提法。会议要求：1）要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展（430政治局会议则为“积极发展新能源”）；2）要强化科技创新和产业链供应链韧性，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专特新中小企业；3）尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破（7月下旬发改委曾指出“要科学节能、精准节能、依法节能，坚决杜绝“一刀切”和运动式降碳）；坚决遏制“两高”项目盲目发展（指的是高耗能、高排放项目），预示限产可能难以明显松动。5.防风险、严监管仍是大方向，地方隐性债务（城投）、问题企业处置应是重点。会议要求“防范化解重点领域风险”（430会议是“防范化解经济金融风险”），“落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”（430会议是建立机制）。我们继续提示，2021年仍是监管大年，防风险、严监管仍是大方向，而本次会议突出的重点领域风险，应是指地方隐性债务（城投平台）和问题企业处置等。6.房地产调控总体仍然趋严，稳房价是硬要求。和“两会”、430会议一样，延续强调“房住不炒”，但“因城施策”仍然未被提及，预示后续房地产调控可能会加强全局调控；“稳地价、稳房价、稳预期”的说法则是430会议没提，但“两会”有提）；此外，新增“加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策”，体现的是“两会”的要求，即：规范发展长租房市场、降低租赁住房税费负担等等。7.“三孩”政策有望加速推进。会议要求“落实三孩生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套”，7.20颁布的《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》指出“各省要狠抓任务落实；每年要向党中央、国务院报告本地区人口工作情况，中央将适时开展督查”，预示后续促进生育是重中之重。风险提示：疫情演化、政策走向、外部环境变化等超预期附表1：政治局会议（2021.7.30/4.30）、2021年政府工作报告对比；来源：政府网附2： 逐句解读7.30政治局会议（新闻通稿来源：新华社）新华社电中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作（每年4/7/10/12月召开的季度政治局会议（10月可能不开），都是决定政策方向的关键会议，其中：7月下旬的年中政治局会议承上启下，重要性可能是仅次于为次年定调的12月会议。从过往看，年中政治局会议所定的政策基调，一般会持续到当年底）。会议认为，今年以来，我们统筹国内国际两个大局、统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，经济持续稳定恢复、稳中向好（430政治局会议为“经济运行开局良好”，5月以来央行、统计局等部委会议的表态为“稳中加固、稳中向好”），科技自立自强积极推进，改革开放力度加大，民生得到有效保障，高质量发展取得新成效，社会大局保持稳定。成功举办庆祝中国共产党成立100周年系列活动，正式宣布全面建成小康社会，踏上向第二个百年奋斗目标进军的新征程。会议指出，当前全球疫情仍在持续演变（应是指delta病毒复发），外部环境更趋复杂严峻（应是指中美关系、病毒溯源、美联储政策等外部事件的扰动，430政治局会议并未提及外部环境，政府工作报告为“国际形势中不稳定不确定因素增多，世界经济形势复杂严峻”，中央经济工作会议会议为“外部环境存在诸多不确定性”），国内经济恢复仍然不稳固、不均衡（延续了430政治局会议的表态）。
做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调（和430政治局会议一样），完整、准确、全面贯彻新发展理念（430政治局会议为“准确把握新发展阶段，全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局”），深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。要做好宏观政策跨周期调节（430政治局会议未提，延续的是7.12总理专家座谈会的说法），保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性（从去年底中央经济工作会议至今，一直出现在各个级别的会议里），统筹做好今明两年宏观政策衔接（首次在政治局会议层面出现，延续的是7.12总理座谈会提及的“统筹今年下半年和明年经济运行”），保持经济运行在合理区间（和430政治局会议一样）。积极的财政政策要提升政策效能（430政治局会议为“积极的财政政策要落实落细”，政府工作报告和中央经济工作会议为“积极的财政政策要提质增效、更可持续”），兜牢基层“三保”底线（和430政治局会议一样，指"保工资、保基本民生、保运转"），合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度（新的提法，应是针对今年上半年地方发债偏慢的情形。结合6月财政部长刘昆在《关于2020年中央决算的报告》中指出，下一步要“用好地方政府专项债券，指导地方加强项目储备，适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏，提高债券资金使用绩效”，预示下半年专项债发行窗口期将放宽，今年专项债额度有可能不会发完，没发完的可能会挪到明年1季度。此外，往年来看，地方债发行往往集中于前三季度、四季度发行较少，今年下半年发债可能更加平滑），推动今年底明年初形成实物工作量（应是指地方债不要用于土储和置换债务这种无实物工作量的项目，而是要用于能真正带动需求、拉动经济的项目，比如基建、产业等等）。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕（延续了430政治局会议的说法，而中央经济工作会议、两会、5月货币政策报告、6月底央行二季度例会等均是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，再考虑本次会议没有沿用7.7国常会和7.9央行降准公告提及的“坚持不搞‘大水漫灌’”，预计下半年货币政策应是稳中偏松，再降准降息可期），助力中小企业和困难行业持续恢复。
要增强宏观政策自主性（应是指强化“以我为主”，不应受美联储政策等外部因素影响），保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定（和430政治局会议一样；6月底央行二季度例会还突出了“加强预期管理，促进内外平衡”）。做好大宗商品保供稳价工作（较430政治局会议新增，延续的是5月以来国常会等一系列会议的说法）。会议要求，要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展（430政治局会议为“积极发展新能源”， 本次更是直接点名新能源汽车，新能源板块将再迎投资大契机），加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。要强化科技创新和产业链供应链韧性（延续突出科技创新、科技自主的重要性），加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。要加大改革攻坚力度，进一步激发市场主体活力。坚持高水平开放，坚定不移推进共建“一带一路”高质量发展。要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案（预计下半年会出台，碳达峰主题应继续重点关注），坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”（7月下旬发改委曾指出：要科学节能、精准节能、依法节能，坚决杜绝“一刀切”和运动式降碳），先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展（指高耗能、高排放的项目，预示环保限产难以明显松动）。做好电力迎峰度夏保障工作。
要防范化解重点领域风险（12.11政治局会议是“抓好各种存量风险化解和增量风险防范”，中央经济工作会议和“两会”是“处理好恢复经济和防范风险关系；有效防范化解各种风险隐患”，430政治局会议是“防范化解经济金融风险”，本次突出重点领域，应是指房地产、地方隐性债务、问题企业处置等领域），落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制（430政治局会议为“建立”），完善企业境外上市监管制度（指的应是滴滴等企业）。
要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位（延续“房住不炒”，也和430政治局、“两会”一样，继续没有提“因城施策”，预示会加强房地产的全局调控），稳地价、稳房价、稳预期（430政治局会议没提，但今年政府工作报告有提），促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策（体现的应是政府工作报告的说法，即：通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担，尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难）。会议强调，要做好民生保障和安全生产，坚持巩固拓展脱贫攻坚成果与乡村振兴有效衔接，强化高校毕业生就业服务（6月我国16-24岁城镇青年的调查失业率为15.4%，比五月上升1.6%，远高于全国城镇5%的平均水平），畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障。
推进基本养老保险全国统筹，落实“三孩”生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套（7.20颁布的《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》已制定大方向，并指出“各省要狠抓任务落实；每年要向党中央、国务院报告本地区人口工作情况，中央将适时开展督查”)。抓好秋粮生产，确保口粮安全，稳定生猪生产。要绷紧安全生产和公共安全这根弦，抓细抓实各项防汛救灾措施，确保人民群众生命财产安全。要毫不松懈做好新冠肺炎疫情防控，持续推进疫苗接种工作。做好北京冬奥会、冬残奥会筹办工作。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林 国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2021年7月30日发布的报告《重要的转折—逐句解读7.30政治局会议》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。